① 监控分两部分：老业务 = 财务（毛利）＋业务（四个指标）；新业务 = 财务（三个指标，只观察、不设阈值）＋业务（三条里程碑）。
② 老业务财务已亮两盏黄灯：毛利总额连续两季 <15%（10.7%／12.8%）；增值服务毛利增速同比回落 12.5pp／8.9pp 连续两季破线；金科企服 26Q2 回落 12.1pp 破线（+8.5%，红灯线＝转负，尚有 8.5pp 缓冲）是下季最该盯的读数。
③ 老业务业务面：四条引信中游戏流水（Q2 +2%）已破黄线；视频号时长 +20%、品牌商家 GMV +3 倍、微信 MAU 1,439M 三项健康。视频号是老业务的观察核心
④ 最硬判定点：2027 年 Q1的 2027 capex 指引——是老/新业务定价的观察口。
这篇只有一件事：设立腾讯的观察指标， 黄灯降速、红灯点火，每次修订留版本号。
为什么分成老业务和AI两部分：2026 年的腾讯是两家公司——老业务（现金牛）与新业务（AI 期权），持有理由 = 现金牛 + AI 期权。所以监控一分为二：老业务看毛利与四个业务指标；新业务看投入强度与三条里程碑（暂不设阈值）。
为什么只看毛利：AI 投入的侵蚀，大头在费用端——服务器折旧与算力租赁费主要计入研发费用。毛利 = 收入 − 成本，屏蔽费用端噪声之后，它就是"AI 拖累与 AI 增效互抵之后"老业务的净造血读数。毛利端虽不是零渗透，但比费用端干净一个量级。
| 看 | 指标 | 当前值（2026Q2） | 黄灯阈值 | 红灯阈值 |
|---|---|---|---|---|
| ① 总额 | 毛利单季同比 | +12.8% | <15%（连续两季） | <10%（连续两季）或转负 |
| ② 分部毛利增速 | 三分部毛利单季同比 | 增值 +13.9%／营销 +21.3%／金科 +8.5% | 任一分部增速较上年同期回落 ≥5pp | 增值／营销 <5%；金科 转负 |
| ③ 分部毛利率 | 三分部毛利率同比变动 | 增值 +3.5pp／营销 −0.3pp／金科 +0.0pp | 任一分部毛利率同比下降 ≥10pp | —（不设红灯） |
当前读数（09-17 新口径）：① 毛利总额已连续两季破黄灯线（10.7%／12.8%）——"老业务造血从 20% 档降到 10–13% 档"的降档确认；② 游戏业务是下季最该盯的：游戏流水（Q2 +2%）已破黄线，游戏业务是腾讯的主要利润来源；③ 营销服务毛利增速回落 3.3pp／2.5pp，未破线（全篇最稳）。④ 三分部毛利率同比变动（+3.5／−0.3／+0.0pp）距 −10pp 黄灯线极远，全部绿灯。
四个指标锚定公司自己披露的口径——公司重点披露什么，就说明它认为什么重要。
| # | 业务假设 | 读数与当前值 | 黄灯预警线 | 红灯（证伪条件） | 频率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 视频号 = 库存 × 变现 | 视频号总用户使用时长同比（2025 +20%、2026Q2 +20%）；加载率 4–5%（行业最低，同行 >10%） | 时长增速 <10% 连续两个披露期； | 时长连续两个披露期负增长；或营销服务增速 <12% | 每季 |
| 2 | 品牌商家 GMV（微信小店） | 品牌商家 GMV 同比（公司业务回顾口径：2026Q1 +3 倍；2026H1 转为"微信小店交易额维持快速同比增长"） | 增速显著下滑——① 最新量化披露 <50%；或② 较上一次量化披露回落一半以上；或③ 表述降级（"快速增长／增长超 X 倍" → "稳健／平稳"） | —（不设红灯；披露持续降级时按黄灯延续处理） | 每季 |
| 3 | 游戏基本盘 = 长青池扩大 + 流水先行 | 长青游戏官方口径（季均 DAU>500 万且年流水 >40 亿）：《三角洲行动》《无畏契约》DAU 新高、《洛克王国》新游双第一；增值服务流水增速 2026Q2 仅 +2%；递延收入 1,337 亿（+11%） | 流水增速 <5% 连续两季（Q2 已破线）；或长青池连续四季无新增 | 流水连续四季负增长；或年内无新游进入畅销榜前十且长青游戏 DAU 集体下滑 | 每季 |
| 4 | 微信护城河 = MAU 平台 + 时长份额 | 微信及 WeChat 合并 MAU 1,439M（+2%）、QQ 520M（−2%）；收费增值订阅 259M（−2%，长视频流失）；微信系时长份额平稳（QuestMobile） | MAU 环比净增 <0.3% 连续四季；订阅会员连续四季同比负增长 | MAU 同比转负连续两季；或微信系时长份额连续四季累计下滑超 1pp | 每季＋月度 |
黄灯（任一预警线触发）： 写文章对黄灯进行解释和预警
红灯（证伪确认）：按五步执行——停止加仓 → 决策留痕（触发哪条、对应哪个假设、数据快照）→ 减仓（核心仓分 2–3 笔、总期限以日计）→ 资金先补现金层至约 20% 中枢、剩余按分位投最便宜的前 2–3 家 → 30 天冷静期。
| 关注指标 | 当前值 |
|---|---|
| capex 总额（亿元） | 2026H1 847.2（Q1 319.4／Q2 527.8）；2025 全年 792.0 |
| 新 AI 产品投入总额（亿元） | 2026Q2 105（单季）；2025 全年 180 |
| 自由现金流（FCF）（亿元） | 2026Q2 −138（含算力采购预付款）／剔除后 +376 |
为什么不设阈值：AI 仍在投入期——变现路径、单位经济与折旧节奏都尚未清晰，不能拍脑袋。
AI 收入无独立披露、管理层明确拒绝给出 ARR 指引——所以这里不写"赚了多少钱"，只登记承诺的节拍走到哪一步。
| # | 观察里程碑 | 时间窗 | 当前读数（2026-09-17） |
|---|---|---|---|
| 1 | 混元 4 正式发布、进入第一梯队 | 2026-12-31 | 混元 3.0 已部署 131 个内部产品、OpenRouter 词元消耗量全球前三 |
| 2 | WorkBuddy 单位经济性披露（付费规模、毛利率） | 2027H1 | 桌面 AI 智能体月访问量中国第一、份额 34%（易观／高盛，转引自海豚） |
| 3 | 微信 AI（小微）从小范围灰度进入大规模开放 | 2027H1 | 仍处"需用户介入与多步确认"的灰度阶段 |
前置说明：新业务只设观察指标、不设黄灯与红灯（AK 2026-09-17），待情况明朗，再设定规则
每季财报后逐行核对。状态只允许三档：绿灯（持有理由不变）、黄灯（执行降速动作）、红灯（核对引信，确认即点火）。新业务为观察行：只记录读数，不设灯（AK 2026-09-17）。任何状态变化须在决策日志留痕。
| # | 战线 | 指标 | 当前值（2026Q2／最新） | 黄灯 | 红灯／证伪 | 触发动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 老·财务 | 毛利总额单季同比 | +12.8% | <15%×2 季（已亮） | <10%×2 季或转负 | 降速 / 升级证伪 |
| 2 | 老·财务 | 增值服务毛利同比 | +13.9% | 同比回落 ≥5pp（连续两季已破） | <5% | 降速 / 核对引信 |
| 3 | 老·财务 | 营销服务毛利同比 | +21.3% | 同比回落 ≥5pp（当前 −2.5pp 未破） | <5% | 降速 / 核对引信 |
| 4 | 老·财务 | 金科企服毛利同比 | +8.5% | 同比回落 ≥5pp（Q2 −12.1pp 已破） | 转负（当前 +8.5%） | 降速 / 核对引信 |
| 5 | 老·财务 | 增值服务毛利率同比 | +3.5pp | 同比下降 ≥10pp | —（不设） | 降速 / 核对引信 |
| 6 | 老·财务 | 营销服务毛利率同比 | −0.3pp | 同比下降 ≥10pp | —（不设） | 降速 / 核对引信 |
| 7 | 老·财务 | 金科企服毛利率同比 | +0.0pp | 同比下降 ≥10pp | —（不设） | 降速 / 核对引信 |
| 8 | 老·财务 | 季度 ROIC（复核行） | 16.64% | —（不设阈值） | 分子（毛利）恶化才是真信号 | 复核分母效应 |
| 9 | 老·业务 | 视频号：时长同比／加载率 | +20%／4–5% | 时长 <10%×2 期；加载率四季停滞 | 时长负增长×2 期；加载率八季停滞＋广告 <12% | 降速 / 核对引信 |
| 10 | 老·业务 | 品牌商家 GMV 增速（官方披露） | +3 倍（26Q1） | <50% 或回落过半；表述降级 | —（不设） | 降速 / 核对引信 |
| 11 | 老·业务 | 游戏：流水／长青池 | +2%／DAU 新高 | 流水 <5%×2 季（Q2 已破线） | 流水连续四季负增长 | 降速 / 核对引信 |
| 12 | 老·业务 | 微信 MAU／收费订阅 | 1,439M／259M | 净增 <0.3%×4 季；订阅四季负增长 | MAU 转负×2 季；时长份额降 1pp | 降速 / 证伪清仓 |
| 13 | 老·治理 | 每股股息同比 | +18% | <10% | 连续两年派息率明显下降 | 降速 / 核对引信 |
| 14 | 老·治理 | 资本配置纪律 | 回购让位（已预告） | 无预告退坡 | 跨界并购；违背承诺且无预告 | 降速 / 证伪清仓 |
| 15 | 新·财务 | capex 总额（亿元） | 2026H1 847.2 | —（不设阈值） | —（待业务清晰再设） | 只记录 |
| 16 | 新·财务 | 新 AI 产品投入总额（亿元） | 2026Q2 105 | —（不设阈值） | — | 只记录 |
| 17 | 新·财务 | FCF（含预付／剔除） | −138／+376 亿 | —（不设阈值） | — | 只记录 |
| 18 | 新·财务 | 云收入增速（观察项） | low-20s | —（不设阈值） | — | 只记录 |
| 19 | 新·业务 | 混元 4／5 发布 | 3.0 部署 131 产品 | —（不设） | —（不设） | 只记录（观察窗 2026-12-31） |
| 20 | 新·业务 | WorkBuddy 单位经济 | 交互量第一、份额 34% | —（不设） | —（不设） | 只记录（观察窗 2027H1） |
| 21 | 新·业务 | 微信 AI（小微）开放 | 原型＋多步确认 | —（不设） | —（不设） | 只记录（观察窗 2027H1） |
盘面速读（2026-09-16 快照）：21 行仪表，8 绿、4 黄、9 只记录（新业务七项只观察、不设阈值）。四盏黄灯：毛利总额（降档已确认）、增值服务毛利增速（同比回落 ≥5pp 连续两季）、金科企服毛利增速（26Q2 回落 12.1pp）、游戏流水（+2%）。九项"只记录／观察／待验"的共同点是判定日还没到（2026 年底混元 4、2027H1 WorkBuddy 与小微、2027-03 capex 指引）。